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從PE角度來(lái)看，在IPO退出渠道不確定性增加的情況下，通過(guò)與上市公司合作，能夠提前鎖定退出渠道，提高了投資的安全邊界和流動(dòng)性。另外，通過(guò)入股等方式進(jìn)入，還能分享合作后股價(jià)上漲帶來(lái)的投資收益。
比如在2012年，博盈投資便通過(guò)精巧的交易架構(gòu)設(shè)計(jì)，以增發(fā)的方式巧妙規(guī)避了實(shí)質(zhì)上的重大資產(chǎn)重組，使得收購(gòu)僅一年的斯太爾動(dòng)力被硅谷天堂以超過(guò)90%的評(píng)估溢價(jià)賣給了上市公司，硅谷天堂實(shí)現(xiàn)成功退出。
“從上市公司角度考量，聯(lián)手PE設(shè)立并購(gòu)基金或引入戰(zhàn)略投資者，意在利用PE專業(yè)的投資能力尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)資源。同時(shí)，通過(guò)PE廣泛的資源、人脈，可擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍，并通過(guò)部分PE國(guó)際化的視野，為公司走向國(guó)際提供幫助。”張臻分析。
與此同時(shí)，新一輪國(guó)資國(guó)企改革提出將積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，引入股權(quán)投資基金參與國(guó)有企業(yè)改制上市、重組整合、國(guó)際并購(gòu)。這一方向也極大激發(fā)了PE的熱情。
行業(yè)仍待規(guī)范
導(dǎo)報(bào)記者注意到，大康牧業(yè)（002505）曾在2011年9月披露稱，公司擬與天堂硅谷發(fā)起設(shè)立天堂硅谷大康產(chǎn)業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙），由此開創(chuàng)了“上市公司+PE”模式的先河。此后，天堂硅谷又相繼與博盈投資、齊星鐵塔（002359）等數(shù)家上市公司達(dá)成了類似合作。隨著上市公司對(duì)并購(gòu)效率的要求不斷提升，2014年以來(lái)“上市公司+PE”模式被頻頻采用。
博盈投資的操作仍值得一提。這家備受資本高手青睞的小盤公司，通過(guò)超市值定向增發(fā)15億元，PE搶入?yún)s將控股權(quán)讓予一家名不見經(jīng)傳的民營(yíng)企業(yè)———英達(dá)鋼構(gòu)，“融資、并購(gòu)、整合、退出”幾乎一氣呵成。是次增發(fā)和收購(gòu)事項(xiàng)，彰顯出新一輪資本玩家的高超手法：該并購(gòu)案精準(zhǔn)繞開了法規(guī)監(jiān)管，股東混雜且背后操盤者深藏不露。而現(xiàn)身前臺(tái)的英達(dá)鋼構(gòu)名不見經(jīng)傳，但高溢價(jià)收購(gòu)的大手筆以及復(fù)雜精巧的方案設(shè)計(jì)，讓投資者目眩之余，也疑慮重重。
英達(dá)鋼構(gòu)上位博盈投資，與5家存在關(guān)聯(lián)的突擊PE以新奇的模式切分利益蛋糕，合力上演了一出罕見而冒險(xiǎn)的資本游戲。有投資界人士毫不諱言，這是一個(gè)PE并購(gòu)?fù)顺�、上市公司埋單的�?jīng)典案例。該定增案步步玄機(jī)，但其實(shí)質(zhì)正是跨境并購(gòu)基金以A股上市公司股權(quán)為對(duì)價(jià)實(shí)現(xiàn)順利退出。“長(zhǎng)期以來(lái)，PE行業(yè)始終游離于政府的有效監(jiān)管外，監(jiān)管主體不明確。這在為PE行業(yè)創(chuàng)造前所未有的發(fā)展良機(jī)的同時(shí)，也導(dǎo)致亂象叢生：非法集資、資本亂入、投機(jī)橫行等問(wèn)題日趨嚴(yán)重�？梢哉f(shuō)，PE行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到亟待引導(dǎo)規(guī)范的階段。”胡楠棟表示。
值得欣慰的是，7月中旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》，明確了PE基金的投資范圍，包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的（如藝術(shù)品、紅酒等）。此番投資范圍的界定，基本參照了成熟市場(chǎng)的做法，并廣泛結(jié)合我國(guó)國(guó)情做出了調(diào)整。
“投資范圍的擴(kuò)大，將在一定程度上起到活躍整個(gè)資本市場(chǎng)的作用。”在胡楠棟看來(lái)，該意見稿的出臺(tái)也將建立起行業(yè)的基本規(guī)范，實(shí)現(xiàn)私募證券基金、私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的統(tǒng)一監(jiān)管框架，將有效引領(lǐng)行業(yè)走向規(guī)范和成熟。
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